二季度货币政策执行报告点评：关注货币政策报告释放的三大信号

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2023年8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”），我国经济已恢复常态化运行，但仍面临“需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多”等问题，在此背景下，货币政策延续精准有力的总体基调，政策操作稳中偏松，于8月下调MLF利率15BP，OMO利率10BP；在后续经济修复仍承压以及《报告》强调继续加大调控力度下，不排除年内再次降准降息的可能性，且将进一步加大信贷支持力度。同时，在当前经济运行中结构性矛盾依然突出下，预计再贷款等结构性工具类型及规模或进一步增加。此外，《报告》强调统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，后续金融对化债支持力度或有所加大。

信号一：经济修复面临需求不足、重点领域风险隐患等问题，货币政策将继续加大调控力度

此次《报告》认为我国经济已恢复常态化运行，但仍面临“需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多”等问题；与一季度报告相比，二季度《报告》在经济展望部分仍强调消费、民间投资对经济恢复的约束，并新增“部分行业存在生产线外迁现象”等表述。从数据看，7月消费需求仍较为不足，商品零售同比增长仅有1%，拖累社零额增长。投资方面，今年以来民间投资持续低迷，尤其是二季度以来，民间投资当月同比降幅均超15%，对经济恢复形成一定制约。此外，目前我国部分制造型企业正将产品终端生产线向东南亚、印度等转移，2021年下半年以来我国出口增速持续低于印度也在一定程度上表明我国部分生产线存在外迁现象，或进一步加剧经济运行中面临的风险与挑战。在此背景下，货币政策将延续精准有力的总体基调，政策操作稳中偏松。从此次《报告》看，在下一阶段政策思路中，删除“总量适度，节奏平稳”，并新增“加大宏观政策调控力度”、“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”等表述，意味着后续货币政策难以收紧，总量层面或仍有进一步发力空间。事实上，在经济修复动力趋弱、面临内外部多重挑战下，6-8月已进行两次降息，尤其是8月政策利率非对称调降、MLF下调15BP，释放了更为积极的政策信号，有利于进一步降低实体融资成本，为经济修复提供适宜的金融环境。考虑到后续稳增长需求仍存，以及与美国、日本等国家相比，我国货币政策空间仍较为充足，不排除年内再次降准降息的可能性，为实体经济恢复提供有力支持。此外，《报告》删除“总量适度，节奏平稳”表述，结合近期贷款数据看，7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，且新增规模为2009年11月以来新低，信贷的超预期走弱反映出实体融资需求偏弱、信心较为不足，预计央行后续将进一步加大信贷支持力度，通过提供长期稳定的低成本资金、引导商业银行加大贷款投放（如对完成重点领域贷款目标降低存款准备金率、定向减息等）支持实体融资。